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近期，中東地緣沖突成為主導(dǎo)乙二醇走勢(shì)的核心變量。本輪沖突的影響深度滲透到乙二醇生產(chǎn)成本與供應(yīng)的全鏈條，尤其是對(duì)供應(yīng)端的影響較大。

生產(chǎn)成本上行

成本方面，本輪地緣沖突使國(guó)際油價(jià)中樞持續(xù)上移，大幅推升油制乙二醇生產(chǎn)成本，為乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格提供強(qiáng)勁的底部支撐。同時(shí)，油價(jià)上漲持續(xù)拉大油煤工藝生產(chǎn)成本差距。在國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)的背景下，煤制乙二醇盈利空間得到明顯修復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)意愿增強(qiáng)，后續(xù)產(chǎn)能利用率有望穩(wěn)步回升，成為對(duì)沖國(guó)內(nèi)乙二醇供應(yīng)收縮的核心變量。

供應(yīng)脆弱性凸顯

供應(yīng)端是本輪地緣沖突影響的核心環(huán)節(jié)，其中進(jìn)口渠道的擾動(dòng)是乙二醇最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)乙二醇進(jìn)口依存度超過(guò)25%。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口總量約772萬(wàn)噸，其中自沙特阿拉伯進(jìn)口422.6萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的比重高達(dá)55%；自伊朗進(jìn)口7萬(wàn)噸，占比不足1%。伊朗本土裝置運(yùn)行情況對(duì)國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口的實(shí)際影響極小。

但沙特輸華乙二醇貨源，大多需要途經(jīng)霍爾木茲海峽，這也是本輪地緣沖突對(duì)進(jìn)口端影響的核心傳導(dǎo)路徑。當(dāng)前霍爾木茲海峽通行受阻，對(duì)國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口沖擊主要體現(xiàn)在2個(gè)方面：一是沙特貨源運(yùn)輸時(shí)效、到港規(guī)模受限；二是科威特、阿曼等其他中東國(guó)家的輸華乙二醇貨源，面臨航道通行受阻的問(wèn)題，加劇進(jìn)口端的不確定性。

此外，國(guó)內(nèi)油制乙二醇供應(yīng)也面臨收縮壓力。受地緣沖突影響，國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口量有所下滑，疊加油價(jià)高企帶來(lái)的成本壓力，國(guó)內(nèi)多家煉廠已有降負(fù)計(jì)劃。據(jù)消息，中海油殼牌、福建聯(lián)合等企業(yè)的乙烯裂解裝置計(jì)劃降負(fù)，乙烯裂解裝置是油制乙二醇的上游核心環(huán)節(jié)，其開工率下滑將直接帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油制乙二醇供應(yīng)出現(xiàn)收縮。

供需改善空間有限

從當(dāng)前市場(chǎng)供需看，港口庫(kù)存高位成為對(duì)沖供應(yīng)擾動(dòng)的主要緩沖墊。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至3月2日，華東地區(qū)主要港口乙二醇庫(kù)存總量為92.64萬(wàn)噸，與2025年同期相比處高位，現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)充裕。

從需求端看，乙二醇下游消費(fèi)集中在聚酯行業(yè)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)整體開工率約為78%。隨著春季紡織傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，終端需求季節(jié)性回暖，預(yù)計(jì)3月聚酯開工率將穩(wěn)步回升。但需要注意的是，當(dāng)前聚酯行業(yè)整體處薄利狀態(tài)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度略慢于往年同期，同時(shí)下游織造環(huán)節(jié)受終端訂單不足制約，開工率仍偏低，需求傳導(dǎo)受阻，乙二醇需求增長(zhǎng)可能低于預(yù)期。

基于當(dāng)前的供需格局，結(jié)合地緣沖突的演化路徑，筆者對(duì)乙二醇基本面走勢(shì)做出兩種情景推演：第一，若地緣沖突在短期內(nèi)平息，霍爾木茲海峽恢復(fù)正常通行，地緣沖突僅造成進(jìn)口貨源到港推遲，疊加當(dāng)前港口庫(kù)存水平偏高、現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，乙二醇供需改善幅度或有限。第二，若地緣沖突長(zhǎng)期持續(xù)，航道通行受阻將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口供應(yīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性縮減，疊加國(guó)內(nèi)油制裝置降負(fù)的影響，上半年乙二醇供需格局將從當(dāng)前的供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)向緊平衡甚至偏緊狀態(tài)。

長(zhǎng)期看，即便上半年供需格局出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，下半年國(guó)內(nèi)乙二醇市場(chǎng)仍將面臨新的供應(yīng)壓力。目前中沙古雷、華錦阿美等均有新產(chǎn)能投放計(jì)劃，若項(xiàng)目進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)乙二醇整體供應(yīng)能力將進(jìn)一步提升。如果需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，供需格局可能重新趨向?qū)捤伞?/p>

綜上，本輪地緣沖突的持續(xù)時(shí)間是決定乙二醇基本面演化的主要因素，交易者需持續(xù)關(guān)注霍爾木茲海峽通行狀況、國(guó)內(nèi)煉廠開工率變化及新增產(chǎn)能投放進(jìn)度。