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近期，PTA價(jià)格上漲乏力，核心原因是中東局勢(shì)進(jìn)入僵持階段，同時(shí)下游需求出現(xiàn)明顯負(fù)反饋。

中東局勢(shì)進(jìn)入僵持階段

最近，中東局勢(shì)呈“外交斡旋密集推進(jìn)”與“軍事沖突與供應(yīng)鏈危機(jī)加劇”并行的復(fù)雜局面?；魻柲酒澓{處“有限恢復(fù)、嚴(yán)控準(zhǔn)入”狀態(tài)。4月1日凌晨，受伊朗同意部分通航條件及外交談判重啟等消息影響，國(guó)際油價(jià)短線大幅跳水。WTI原油跌幅一度擴(kuò)大至3%，跌破100美元/桶關(guān)口，報(bào)99.774美元/桶。

供應(yīng)仍有收縮預(yù)期

3月PTA供應(yīng)暫時(shí)未受影響。受庫(kù)存緩沖效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)滯后影響，3月底PTA行業(yè)開工率仍在82%左右。4月國(guó)內(nèi)PTA裝置降負(fù)，其中逸盛新材料720萬噸裝置降負(fù)30%，PTA開工率將從當(dāng)前的80%左右逐步下滑至77-79%。若霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻情況在4月中下旬仍未緩解，且PX供應(yīng)偏緊壓力傳導(dǎo)至下游，則PTA開工率存在進(jìn)一步下探至75%可能。

下游維持低庫(kù)存策略

隨著原料價(jià)格持續(xù)上漲，聚酯、下游織造環(huán)節(jié)明顯承壓。

從開工端看，聚酯開工率維持高位，但出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性降負(fù)。其中長(zhǎng)絲降負(fù)最為明顯。截至3月27日，長(zhǎng)絲開工率下滑至78.5%。部分長(zhǎng)絲大廠落實(shí)減產(chǎn)措施，減產(chǎn)幅度從15%擴(kuò)大至20%。下游織造方面，江浙織機(jī)開工率僅在62%，遠(yuǎn)低于往年同期水平，恢復(fù)速度明顯偏慢。內(nèi)外貿(mào)訂單均較為疲軟，訂單天數(shù)僅在9-12天，以短單、小單為主。

從利潤(rùn)端看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游集中，中下游盈利空間被大幅壓縮。目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在上游油品環(huán)節(jié)。石腦油價(jià)格走強(qiáng)，下游品種以跟漲為主，且越往下游價(jià)格傳導(dǎo)越不順暢。中下游企業(yè)盈利空間收窄?？椩鞆S面臨挑戰(zhàn)，原料漲價(jià)疊加染料成本上漲，但坯布跟漲困難，企業(yè)利潤(rùn)微薄甚至虧損。

從庫(kù)存端看，聚酯環(huán)節(jié)累庫(kù)壓力加劇，下游維持低庫(kù)存策略。截至3月27日POY、FDY、DTY行業(yè)庫(kù)存分別為30.8天、29.8天、24.8天。其中POY庫(kù)存周度增加4.2天，累庫(kù)趨勢(shì)明顯。織造廠面對(duì)高價(jià)原料普遍“不敢備貨”，原料庫(kù)存僅在9.9天，采用按需采購(gòu)策略。

原料高價(jià)向下游傳導(dǎo)受阻，聚酯環(huán)節(jié)利潤(rùn)壓縮、庫(kù)存累積，織造環(huán)節(jié)開工率低迷、備貨謹(jǐn)慎，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

綜合以上分析，PTA在經(jīng)歷一輪快速上漲以后，進(jìn)入震蕩調(diào)整期。一方面，美以伊局勢(shì)進(jìn)入僵持階段，市場(chǎng)對(duì)各類消息敏感度下降；另一方面，上游價(jià)格上漲向下游傳導(dǎo)不順暢，負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)累積。下游需要時(shí)間接受高價(jià)，短期原料漲幅受限?？紤]到霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，預(yù)計(jì)原料供應(yīng)進(jìn)一步收縮，PTA價(jià)格在調(diào)整后將繼續(xù)上漲。