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近期，美棉期價(jià)因估值偏低引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。隨著東南亞產(chǎn)區(qū)進(jìn)入采購(gòu)階段，美棉去庫(kù)節(jié)奏有望加快，整體估值或不斷回升。

棉農(nóng)種植意愿有望回升

棉農(nóng)的種植意愿是影響棉花供應(yīng)的重要因素之一。當(dāng)前，影響棉農(nóng)種植意愿的核心因素依然是棉糧比。棉豆比、棉玉米比處歷史低位，即使沒(méi)有地緣沖突等因素?cái)_動(dòng)，也足以大幅降低棉農(nóng)的種植意愿。此前，中東地緣沖突持續(xù)升級(jí)，油脂、乙醇等生物能源價(jià)格跟隨原油價(jià)格大幅上漲，作為生物能源的原料，大豆、玉米價(jià)格同步上漲，棉糧比持續(xù)下降，棉農(nóng)種植意愿也隨之下降。不過(guò)，本周三，特朗普同意有條件?；饍芍?，伊朗接受停火提議，棉農(nóng)種植意愿有望回升。

看向國(guó)內(nèi)，受補(bǔ)貼政策等因素影響，新疆植棉利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棉農(nóng)種植意愿高于全球其他產(chǎn)區(qū)，種植意愿下降導(dǎo)致減產(chǎn)的可能性較低。

此外，天氣條件是影響供應(yīng)的另一個(gè)重要因素。作為全球年際氣候變化的信號(hào)，厄爾尼諾-南方濤動(dòng)(ENSO)是熱帶太平洋中東部海表溫度異常波動(dòng)及對(duì)應(yīng)的大氣環(huán)流變化，表現(xiàn)為熱帶太平洋海-氣相互作用過(guò)程，海洋方面呈暖相位的厄爾尼諾和冷相位的拉尼娜交替。當(dāng)前，夏季ENSO處相對(duì)中性的位置，但去年冬季的拉尼娜狀態(tài)導(dǎo)致南美、北美產(chǎn)區(qū)的累計(jì)降雨量偏低，土壤墑情偏干旱，可能會(huì)對(duì)美國(guó)得克薩斯州的棉花種植產(chǎn)生不利影響。

美棉需求增長(zhǎng)

巴西棉因前期出口順暢，近期價(jià)格漲幅顯著高于同期的美棉、澳棉、中亞棉、西非棉，性價(jià)比持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2月巴西原棉出口量27.05萬(wàn)噸，出口至中國(guó)9.28萬(wàn)噸。受關(guān)稅因素影響，當(dāng)前我國(guó)進(jìn)口貨源仍以巴西棉為主。

隨著美國(guó)與印度、孟加拉、印尼等國(guó)家簽訂新一輪貿(mào)易協(xié)議，擴(kuò)大對(duì)2025/26年度美棉采購(gòu)成為貿(mào)易合作的必選項(xiàng)。美棉價(jià)格上漲節(jié)奏偏慢，與巴西棉相比擁有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，疊加既定的采購(gòu)協(xié)議框架，東南亞國(guó)家近期已開(kāi)始采購(gòu)美棉，美棉需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕

從年度平衡表看，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)充足。2025/26年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量約760萬(wàn)噸，再創(chuàng)新高。進(jìn)口方面，3月棉花貿(mào)易配額增加30萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2026年棉花總進(jìn)口量超過(guò)120萬(wàn)噸。此外，隨著內(nèi)外盤(pán)棉花價(jià)差快速擴(kuò)大，我國(guó)進(jìn)口紗數(shù)量增加，前2個(gè)月進(jìn)口29萬(wàn)噸，且越南進(jìn)口紗已排產(chǎn)到5月。因此供應(yīng)增加成為既定事實(shí)。

棉市1季度需求同樣超出市場(chǎng)預(yù)期。此前，市場(chǎng)看多情緒較濃，中間環(huán)節(jié)庫(kù)存儲(chǔ)備有所增加。若年度消費(fèi)超預(yù)期，達(dá)到880萬(wàn)噸以上，那么2025/26年度國(guó)內(nèi)棉花供需可以維持緊平衡狀態(tài)；若年度消費(fèi)維持在850萬(wàn)噸一線，或者因地緣沖突下滑至800萬(wàn)噸，那么供需將走向?qū)捤蔂顟B(tài)，價(jià)格也會(huì)進(jìn)一步下跌。

后市展望

整體看，在4月種植季期間，受棉糧比較低等因素影響，美棉上漲驅(qū)動(dòng)強(qiáng)于鄭棉。對(duì)鄭棉來(lái)說(shuō)，需關(guān)注2026年需求情況，若需求企穩(wěn)甚至超預(yù)期增長(zhǎng)，那么鄭棉期價(jià)將延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。