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“世界棉花看中國，中國棉花看新疆?！毙陆藁óa(chǎn)量占全國的比重超過90%，約占全球棉花產(chǎn)量的25%，每到金秋時(shí)節(jié)，棉海泛白，采棉機(jī)穿梭，一派豐收景象。

不過，2024年新棉上市前，新疆喀什巴楚縣的1家軋花廠負(fù)責(zé)人卻怎么也高興不起來，原因很簡單：市場預(yù)期當(dāng)年棉花豐產(chǎn)，棉價(jià)大概率要跌。

該企業(yè)預(yù)計(jì)當(dāng)年要收購籽棉8000噸左右，折合皮棉3000余噸。按當(dāng)時(shí)市場價(jià)測算，9月收購加工成本在14600-15000元/噸?？尚旅捱€沒上市，棉花期貨價(jià)格已徘徊在13900-14200元/噸，期貨價(jià)格明顯低于現(xiàn)貨成本。這種情況下，直接在期貨盤面做空套保，企業(yè)覺得“下不去手”——期貨價(jià)格已貼水了，再賣出套保，萬一反彈怎么辦？

“當(dāng)時(shí)真是左右為難?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人回憶說，不做套保，怕價(jià)格跌了虧得更多；做了套保，又怕在期貨貼水的情況下做空，成本太高。

面對如此困境，該企業(yè)找到光大期貨尋求幫助，希望借助更靈活的工具來穩(wěn)住收益。

先賣個(gè)“看漲”賺權(quán)利金

光大期貨研究所紡織品類高級分析師孫成震帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)深入市場調(diào)研，在反復(fù)與企業(yè)溝通的基礎(chǔ)上，最終拿出一個(gè)“不那么傳統(tǒng)”的方案——賣出看漲期權(quán)。

“我們認(rèn)為短期棉價(jià)難以突破前期高點(diǎn)，后市也沒有太多新的利空因素，企業(yè)可以賣出相對實(shí)值看漲期權(quán)，先收一筆權(quán)利金。如果價(jià)格屆時(shí)未上漲，這筆權(quán)利金就穩(wěn)穩(wěn)落袋，相當(dāng)于補(bǔ)貼現(xiàn)貨銷售；如果價(jià)格大漲，企業(yè)現(xiàn)貨端的收入會(huì)增加，期權(quán)端的損失有現(xiàn)貨對沖，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。”孫成震給企業(yè)解釋說。

企業(yè)聽后，覺得有道理，決定試試。

2024年10月中旬，棉花期貨價(jià)格在14100元/噸左右。綜合考慮各方面因素，企業(yè)分2批賣出300手CF2501看漲期權(quán)，賣出均價(jià)約255元/噸。按照這個(gè)價(jià)格，每噸能收到255元權(quán)利金。

市場走勢印證前期判斷。隨著新棉陸續(xù)上市，供應(yīng)壓力加大，下游需求未見明顯好轉(zhuǎn)，加之美國大選后市場對關(guān)稅政策有所擔(dān)憂，棉價(jià)重心震蕩下移，12月后下跌速度加快。到CF2501期權(quán)合約到期前，棉花期貨價(jià)格已降至13800元/噸。

在此情況下，企業(yè)賣出的看漲期權(quán)未被行權(quán)，權(quán)利金穩(wěn)穩(wěn)落袋。經(jīng)折算，該企業(yè)共獲得38.25萬元期權(quán)收益。

每天領(lǐng)“銷售補(bǔ)貼”

在使用期權(quán)工具嘗到甜頭后，企業(yè)還想進(jìn)一步優(yōu)化銷售成本。10月末，他們再次找到光大期貨，希望在不增加太多風(fēng)險(xiǎn)的前提下，讓棉花賣得更“劃算”一些。

這一次，光大期貨團(tuán)隊(duì)推薦稍微復(fù)雜但更貼合企業(yè)需求的工具——固定收益累沽期權(quán)。

“該工具可理解為每日關(guān)注期貨價(jià)格，若價(jià)格未漲破約定上限，企業(yè)每天可獲得1筆固定的銷售補(bǔ)貼；若價(jià)格突破約定上限，企業(yè)按上限價(jià)格賣出一定量的棉花?！睂O成震解釋說，企業(yè)手頭有大量現(xiàn)貨，即使被行權(quán)，也是按相對有利的價(jià)格賣出，不會(huì)吃虧。

雙方最終敲定方案：標(biāo)的為CF2501合約，期限30個(gè)交易日，入場價(jià)約14120元/噸，每天觀察20噸，杠桿系數(shù)2倍。若當(dāng)天收盤價(jià)≤14420元/噸，企業(yè)獲得130元/噸補(bǔ)貼，按20噸結(jié)算；若當(dāng)天收盤價(jià)＞14420元/噸，企業(yè)則需按14420元/噸賣出40噸棉花(或開8手空單)。

第1次接觸這種模式，企業(yè)起初存在顧慮：“這種模式以前沒有見過也沒有嘗試過，是否會(huì)有更多風(fēng)險(xiǎn)和不確定性？”經(jīng)過與光大期貨溝通，企業(yè)理解核心邏輯——價(jià)格低時(shí)給補(bǔ)貼，價(jià)格高時(shí)在相對高位鎖定銷售價(jià)格，認(rèn)為這個(gè)策略能夠達(dá)到優(yōu)化銷售成本的目的，于是決定嘗試這種相對復(fù)雜的期權(quán)策略。

在策略有效期內(nèi)，CF2501合約收盤價(jià)始終未超過14420元/噸。折算下來，企業(yè)每天都能拿到130元/噸的補(bǔ)貼，持續(xù)30個(gè)交易日。這筆補(bǔ)貼顯著降低棉花成本，讓企業(yè)在現(xiàn)貨報(bào)價(jià)時(shí)更具競爭力，加快庫存周轉(zhuǎn)。

項(xiàng)目結(jié)束后，該企業(yè)負(fù)責(zé)人專門向光大期貨表示感謝：“多虧用了你們的期權(quán)策略，讓我們在下跌行情中還能有收益，有了這部分收益，我們的現(xiàn)貨銷售也容易多了?！?/p>

孫成震在復(fù)盤時(shí)也不忘提醒企業(yè)：“這次我們對行情判斷較準(zhǔn)，且企業(yè)持有充足的現(xiàn)貨，即使出現(xiàn)行情反轉(zhuǎn)導(dǎo)致被行權(quán)或者以固定價(jià)格開空單，現(xiàn)貨端的盈利也能對沖期權(quán)端部分損失，同時(shí)還有權(quán)利金和銷售補(bǔ)貼的緩沖。但期權(quán)工具也有風(fēng)險(xiǎn)，尤其是如果基差出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，或方向判斷錯(cuò)誤，所以需要注意合理控制倉位?！?/p>

“工具箱”越來越豐富

實(shí)際上，該軋花廠的操作僅是棉花產(chǎn)業(yè)運(yùn)用期貨衍生品的一個(gè)縮影。過去20年，棉花期貨已深深融入中國棉花產(chǎn)業(yè)。近年來，國際市場波動(dòng)加劇，傳統(tǒng)的期貨套保有時(shí)已不能滿足企業(yè)的需求，期權(quán)、場外工具等讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)在面對不確定的市場時(shí)更有底氣。

孫成震表示：“我們希望通過每1次宣傳、每1次知識普及，甚至只是風(fēng)險(xiǎn)管理理念的輸出，把期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能概念落實(shí)到更微觀的層面。期貨市場不是遙不可及的‘金融游戲’，它真的能幫助農(nóng)民和加工企業(yè)解決實(shí)際問題?！?/p>

從賣出看漲期權(quán)賺取權(quán)利金，到通過固定收益累沽期權(quán)領(lǐng)取“銷售補(bǔ)貼”，這家新疆軋花廠不僅穩(wěn)住經(jīng)營收益，還打開1扇新的大門——原來價(jià)格下跌時(shí)也能賺錢。正如該企業(yè)負(fù)責(zé)人所說：“以前遇到行情不好，只能干瞪眼?，F(xiàn)在了解期貨、期權(quán)這些工具，用好了就是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的‘壓艙石’?！?/p>