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近期，A股化工上市公司2025年年報(bào)密集披露，以中國石化、恒力石化、恒逸石化、新鳳鳴等為代表的行業(yè)龍頭，均將期貨及衍生品套期保值作為重要經(jīng)營策略進(jìn)行披露。業(yè)內(nèi)人士表示，2025年化工企業(yè)套保呈參與主體擴(kuò)容、策略體系化、工具多元化、風(fēng)控合規(guī)化四大特征，期貨工具深度嵌入產(chǎn)業(yè)鏈全流程，成為化工企業(yè)穿越周期、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。

行業(yè)承壓套保成為企業(yè)“必選項(xiàng)”

2025年，全球地緣沖突、能源價(jià)格波動(dòng)、下游需求復(fù)蘇乏力等多重因素交織，化工行業(yè)整體陷入“增收不增利”困境。數(shù)據(jù)顯示，化工品價(jià)格指數(shù)連續(xù)3年同比下滑，2025年跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，多數(shù)企業(yè)營收、利潤、毛利率等數(shù)據(jù)承壓，行業(yè)周期波動(dòng)對(duì)經(jīng)營的影響凸顯。

在此背景下，套期保值成為不少化工企業(yè)的“必選項(xiàng)”。據(jù)避險(xiǎn)網(wǎng)初步統(tǒng)計(jì)，申萬行業(yè)分類下“基礎(chǔ)化工”“石油石化”兩大板塊已披露2025年年報(bào)的上市公司中，營收增加的企業(yè)共100家，其中59家發(fā)布過套保相關(guān)公告。

“從行業(yè)整體數(shù)據(jù)可以看出，套保企業(yè)抵御周期波動(dòng)的能力明顯更強(qiáng)?！北茈U(xiǎn)網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人馬衛(wèi)鋒表示，2025年市場(chǎng)不確定性攀升，直接推升企業(yè)避險(xiǎn)需求，這也是上市公司套保額度普遍上調(diào)的核心原因。

從龍頭企業(yè)實(shí)踐看，套保成效更為突出。中國石化2025年年報(bào)顯示，根據(jù)董事會(huì)批準(zhǔn)的金融衍生品業(yè)務(wù)年度計(jì)劃，公司開展商品類及貨幣類金融衍生品業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)符合金融衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求，運(yùn)行規(guī)范，實(shí)現(xiàn)平抑價(jià)格波動(dòng)、穩(wěn)定經(jīng)營收益、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。恒力石化2025年套保額度為21.21億元，2026年進(jìn)一步提升至51.42億元，匹配千萬噸級(jí)產(chǎn)能規(guī)模。恒逸石化全年商品套保單邊交易額超過547億元，期末持倉42.66億元。新鳳鳴則將套保保證金額度從3億元上調(diào)至5.3億元，加強(qiáng)原料成本鎖定。

格林大華期貨能化負(fù)責(zé)人吳志橋表示，2025年化工企業(yè)套保最突出的變化是參與度大幅提升，整個(gè)板塊套保企業(yè)占比突破50%，套保范圍從單一品種擴(kuò)展至全產(chǎn)業(yè)鏈，工具從期貨向“期貨+期權(quán)+掉期+外匯”套保組合升級(jí)，操作更趨精細(xì)化、體系化。

中信期貨能化首席分析師董丹丹也表示，套保已從企業(yè)“可選項(xiàng)”變?yōu)樾袠I(yè)“標(biāo)配”，從被動(dòng)應(yīng)對(duì)波動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)嵌入生產(chǎn)、采購、銷售全流程，并成為現(xiàn)代化工企業(yè)精細(xì)化運(yùn)營的核心能力。

在董丹丹看來，央企與民企、全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)與細(xì)分龍頭的策略差異源于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口結(jié)構(gòu)、資金、考核導(dǎo)向與產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋度等的不同。央企側(cè)重穩(wěn)經(jīng)營、控風(fēng)險(xiǎn)，民企更注重靈活對(duì)沖、保障盈利彈性。全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)多做整體價(jià)差套保，細(xì)分龍頭則聚焦核心品種精準(zhǔn)對(duì)沖，本質(zhì)都是適配自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理選擇。

工具組合升級(jí)實(shí)現(xiàn)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理

從年報(bào)可以看出，中國石化、恒力石化、恒逸石化、新鳳鳴這4家企業(yè)的套保業(yè)務(wù)呈出一些共性特征：制度健全、目標(biāo)純粹、期現(xiàn)匹配、工具綜合、風(fēng)控嚴(yán)格，構(gòu)建起成熟的套保運(yùn)作體系。

據(jù)觀察到，上述4家企業(yè)年報(bào)均強(qiáng)調(diào)，套保的唯一目的是對(duì)沖原油、PTA、乙二醇等原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)成本與經(jīng)營利潤，不從事任何投機(jī)交易，嚴(yán)格遵循“期現(xiàn)匹配、總量控制、規(guī)范運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)可控”原則。

“合規(guī)是套保業(yè)務(wù)穩(wěn)健開展的基礎(chǔ)，只有在合規(guī)框架下，企業(yè)才能持續(xù)積累經(jīng)驗(yàn)、提升套保水平?！瘪R衛(wèi)鋒表示，龍頭企業(yè)均建立了董事會(huì)審批、交易-風(fēng)控-結(jié)算分立的組織架構(gòu)，并配套完善的期貨交易管理制度，從決策、執(zhí)行到監(jiān)督形成全流程閉環(huán)，這是套保業(yè)務(wù)落地的核心保障。

吳志橋補(bǔ)充道，合規(guī)套保一方面嚴(yán)格遏制投機(jī)行為，通過鎖定加工費(fèi)區(qū)間守住現(xiàn)金流，平滑業(yè)績波動(dòng)；另一方面要求套保比例、品種與現(xiàn)貨敞口一一對(duì)應(yīng)，庫存、訂單、長約等匹配差異化策略，確保套保與經(jīng)營深度綁定。

此外，這4家企業(yè)套保品種均聚焦產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)。上游覆蓋原油、石腦油、PX，中游聚焦PTA、乙二醇、苯乙烯，下游涵蓋短纖、聚酯切片等，形成“原料+產(chǎn)品”雙向?qū)_、上下游聯(lián)動(dòng)的全鏈條套保模式。

2025年，化工龍頭企業(yè)普遍采用“期貨+期權(quán)+掉期”多元工具組合，部分企業(yè)同步開展外匯套保，應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。避險(xiǎn)工具組合升級(jí)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)此，吳志橋解釋說，期貨作為基礎(chǔ)工具可對(duì)沖單邊價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但保證金占用高、極端行情下易出現(xiàn)套保失效；期權(quán)僅需支付權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)可控，可鎖定最高采購成本與最低銷售價(jià)格；掉期則適合大規(guī)模、長周期現(xiàn)貨敞口，能長期鎖定加工費(fèi)與價(jià)差。三者結(jié)合可靈活應(yīng)對(duì)方向性波動(dòng)與基差風(fēng)險(xiǎn)，提升套保效率，降低尾部風(fēng)險(xiǎn)。

馬衛(wèi)鋒也表示，隨著套保經(jīng)驗(yàn)積累、成熟度提升，相關(guān)企業(yè)對(duì)工具靈活性、精細(xì)化的要求不斷提高，多元化工具組合是行業(yè)套保水平升級(jí)的直接體現(xiàn)。

另外，龍頭企業(yè)還采用動(dòng)態(tài)套保模式，根據(jù)加工費(fèi)、庫存、基差等核心指標(biāo)，靈活調(diào)整套保比例與頭寸，而非僵化地執(zhí)行固定策略。同時(shí)，期現(xiàn)結(jié)合、虛擬工廠等創(chuàng)新策略逐步普及，套保從簡(jiǎn)單價(jià)格對(duì)沖轉(zhuǎn)向全周期、體系化風(fēng)險(xiǎn)管理。

國投期貨化工首席分析師龐春艷表示，石化企業(yè)尤其是煉化一體化企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈跨度大、各品種期現(xiàn)貨表現(xiàn)差異大，需通過豐富的衍生工具構(gòu)建適配自身的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，靈活應(yīng)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

從龍頭到中小企業(yè)套保滲透率持續(xù)提升

2025年，化工行業(yè)套保呈明顯的“下沉”趨勢(shì)，從頭部企業(yè)逐步向中小企業(yè)普及，行業(yè)套保滲透率大幅提升。

據(jù)避險(xiǎn)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，基礎(chǔ)化工行業(yè)套保參與率從2020年的20.5%升至2025年的49.1%，石油石化行業(yè)從21.3%升至45.8%；套保企業(yè)中的中小企業(yè)占比持續(xù)提升，2025年為33.3%，較2024年提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。

董丹丹表示，套保參與群體必然向中小企業(yè)延伸，但中小企業(yè)仍面臨諸多現(xiàn)實(shí)難點(diǎn)，主要集中在三方面：一是資金壓力，期貨保證金占用及極端行情下追加保證金要求，加劇現(xiàn)金流緊張；二是專業(yè)人才匱乏，缺乏期貨交易、風(fēng)控、會(huì)計(jì)處理等專業(yè)團(tuán)隊(duì)；三是風(fēng)控體系薄弱，套保制度、審批流程、監(jiān)控機(jī)制不完善。

馬衛(wèi)鋒也表示，中小企業(yè)套保面臨“資源占用與自身實(shí)力不匹配、專業(yè)性強(qiáng)與人才短缺”的雙重矛盾，難以照搬龍頭企業(yè)模式。

針對(duì)中小企業(yè)的難題，上述受訪人士給出了針對(duì)性建議：優(yōu)先搭建合規(guī)風(fēng)控制度，從低套保比例起步，逐步積累經(jīng)驗(yàn)；聚焦核心品種敞口，簡(jiǎn)化套保策略；優(yōu)先使用期權(quán)工具，控制成本與風(fēng)險(xiǎn)；通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，參與基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易，借助龍頭企業(yè)與專業(yè)機(jī)構(gòu)力量分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)核心人員培訓(xùn)，提升專業(yè)能力。

“中小企業(yè)不必追求大而全，先建立合規(guī)框架、守住風(fēng)控底線，量力而行開展套保，同樣能發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)營的作用?！瘪R衛(wèi)鋒說。

值得一提的是，2025年年報(bào)顯示，恒力石化、恒逸石化等企業(yè)存在套保無效部分虧損，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)套保策略有效性的質(zhì)疑。對(duì)此，受訪人士一致認(rèn)為，套保無效部分虧損是行業(yè)正?，F(xiàn)象，并非策略缺陷，需結(jié)合期現(xiàn)貨整體表現(xiàn)客觀看待。

“理論上說，套保無效性成因多樣，期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)背離、期貨期限結(jié)構(gòu)變化、基差波動(dòng)等都可能導(dǎo)致無效部分出現(xiàn)。”馬衛(wèi)鋒表示，套保效果需結(jié)合企業(yè)具體業(yè)務(wù)、套保目標(biāo)綜合評(píng)估，不能僅憑期貨端盈虧判斷策略優(yōu)劣。

吳志橋進(jìn)一步解釋說，據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，套保無效部分主要因期現(xiàn)價(jià)差變動(dòng)、期現(xiàn)錯(cuò)配、頭寸動(dòng)態(tài)調(diào)整而產(chǎn)生，直接計(jì)入當(dāng)期損益，表現(xiàn)為公允價(jià)值變動(dòng)損失。2025年原油、PTA波動(dòng)率高、基差劇烈波動(dòng)，期現(xiàn)同步性減弱，無效部分自然放大，屬于周期波動(dòng)下的正?，F(xiàn)象。

董丹丹認(rèn)為，套保核心是對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，期貨端賬面虧損往往對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨端盈利改善，整體實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。只要企業(yè)堅(jiān)持期現(xiàn)匹配、無投機(jī)行為，無效虧損不代表套保策略失效。

龐春艷也持相同觀點(diǎn)，在她看來，套保本質(zhì)是期現(xiàn)貨反向頭寸對(duì)沖，市場(chǎng)波動(dòng)中必然會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨盈利、衍生品虧損的情況，評(píng)估套保有效性需結(jié)合期現(xiàn)貨整體收益，而非單一環(huán)節(jié)盈虧。

展望2026年，受訪人士普遍認(rèn)為，化工企業(yè)套保將向精細(xì)化、組合化、協(xié)同化深度推進(jìn)，套保滲透率有望持續(xù)提升，期現(xiàn)結(jié)合模式也將進(jìn)一步普及，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。