近幾日，在國家搭售配額及降低拋儲價的傳言下，鄭棉出現(xiàn)大幅波動，其中5月、9月合約大幅下跌后出現(xiàn)明顯反彈，11月、1月合約振蕩走低，相比較而言，外盤表現(xiàn)明顯強(qiáng)勢。筆者認(rèn)為，在政策及需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情況下，棉市外強(qiáng)內(nèi)弱的格局有望延續(xù)。

　　美棉出口格局分化

　　截至2月27日的一周，美國累計凈簽約2013/2014年度陸地棉197.4萬噸，累計裝運棉花120.4萬噸，簽約進(jìn)度和裝運進(jìn)度分別為92%和56%。從出口簽約結(jié)構(gòu)看，美棉出口格局已發(fā)生了明顯的變化，其中中國簽約總量較上年同期下降56%，中國本年度凈簽約量僅占美國陸地棉凈簽約總量的20%，而土耳其一躍成為簽約美國陸地棉最多的國家，簽約絕對量較上年增長16%，份額較上年提高6個百分點。另外，墨西哥、越南、印尼、泰國、韓國等國家本年度簽約美棉總量也明顯高于上年度，這直接導(dǎo)致ICE期棉雖然沒有中國買家支撐，但在美國較好的出口簽約節(jié)奏下持續(xù)保持穩(wěn)中有漲走勢。

　　當(dāng)然，考慮到美棉凈簽約量已占預(yù)期出口總量的九成以上，美國實際可出口數(shù)量將較為有限。全球棉花供應(yīng)整體過剩，消費增速提高不明顯，美棉上漲的高度將較為有限。預(yù)計美棉在93美分/磅附近將面臨較大的壓力，本年度很難超過100美分/磅。

　　中期走勢偏空

　　國內(nèi)方面，下年度中國將正式在新疆實施棉花直補(bǔ)政策代替持續(xù)三年的臨時收儲政策。目前，直補(bǔ)的細(xì)節(jié)尚未公布，但已基本確定將以目標(biāo)價格補(bǔ)貼的形勢對棉花進(jìn)行直接補(bǔ)貼，這意味著在保持新疆棉農(nóng)穩(wěn)定收益的情況下，政策對國內(nèi)棉價的支撐作用將明顯降低，國內(nèi)棉花的定價將更多由市場供需決定。考慮到在敞開收儲的持續(xù)作用下，中國棉花期末庫存將高達(dá)1200萬噸，占全球棉花庫存的六成，巨大的庫存壓力將使國內(nèi)棉價整體重心下移，中期走勢仍偏空。

　　直補(bǔ)對全國棉花種植面積的穩(wěn)定效果很難與“收儲”時期比較。預(yù)計2014/2015年度國內(nèi)棉花種植面積及產(chǎn)量將呈現(xiàn)下降趨勢。預(yù)計遠(yuǎn)月合約在政策影響下將走出先跌后漲走勢，整體重心明顯下移。

　　綜上所述，棉價中期將繼續(xù)保持外強(qiáng)內(nèi)弱格局，內(nèi)外套利仍有操作機(jī)會，應(yīng)注意節(jié)奏的把握。國內(nèi)棉價預(yù)期將走出先跌后漲行情，應(yīng)關(guān)注直補(bǔ)政策的具體細(xì)則，若目標(biāo)價格設(shè)定在較高水平，對棉農(nóng)的支撐力度較大，則遠(yuǎn)期棉價仍有下跌空間，若目標(biāo)價格或補(bǔ)貼力度低于預(yù)期，則遠(yuǎn)月空單應(yīng)適時止盈。